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杏耀平台:民营上市公司股权集中度与公司价值关系研究

时间:2019-02-19 10:16  点击:  作者:飞天小白龙  来源:杏耀平台原创

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内容本文以2006年中国百强民营上市公司中满足研究条件的58家公司的财务数据为样本,采用二次曲线表示股权集中度与公司价值之间的关系,建立模型,并采用tobin'sq(q)。价值和绩效总分(f值)两个衡量公司价值和绩效的指标,以资产规模和债务水平为控制变量,对其股权集中度与公司价值之间关系的实证分析,证明私有有一个上市公司集中度与公司价值之间的倒U型曲线关系,为中国上市公司治理研杏耀平台:究提供了一定的理论支持。

关键词民营上市公司,股权集中度,公司价值,倒U型曲线

中国上市公司治理一直是许多学者关注的焦点。国内外学者对股权集中度与公司绩效之间的关系进行了广泛的实证研究。然而,其中大部分都关注上市公司内部治理机制对公司绩效的影响(蔡翔、,李志文,张卫国,2003),但对股权集中度与公司市场价值关系的研究较少,尤其是对于这方面的私营企业。几乎空白。 20世纪90年代以来,随着市场经济的发展和国有企业制度退工政策的实施,出现了大量的民营企业。他们逐渐从小作坊发展成为现代企业,成为中国经济的发展方向。主要驱动力之一。本文实证分析了民营上市公司股权集中度与公司价值之间的关系,为我国民营上市公司的有效治理提供理论支持。

相关研究综述

(1)涉外研究

leech和leahy(1991)、mudambi和nicosia(1998)的研究表明,股权集中与公司价值成反比。 Gedajlovic和Shapiro(1998)发现股权集中度与公司价值之间没有显着的相关性。从收购和兼并的角度来看,stulz(1988)建立了一个模型来证明公司的价值与经理控制的股权数量之间存在倒置的关系。 mcconnell和servaes(1990)证实了这一假设。

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(2)国内相关研究

中国学者孙永祥、黄祖辉(1999)以1998年底在上海和深圳证券交易所上市的503家上市公司为例,研究了tobin'sq值与公司最大股东持股比例之间的相关性,并获得了权益集中和tobin'公平价值之间存在弱的倒U型关系。张红军(2000)在1997年12月31日之前发现了385家公司在上海发行股票的样本、, tobin'sq与前五名股东的股份总和所衡量的股份集中度之间的关系。显示出显着的正线性相关性。袁德军、郭春丽、刘炜(2005)利用2003年中国上市公司年报数据研究了股权集中度与公司价值之间的关系,得出股权集中度与公司价值之间没有明确的关系。这种关系与一般理论研究的结果大不相同。(3)评估现有研究

之前的理论研究和实证研究已经得出结论,股权集中可能对公司价值产生正面或负面影响,也可能是、倒U型曲线关系与U型曲线关系之间的正线性关系。市场环境、样本选择和变量选择是不同的因素。此外,国外学者和国内学者都关注整个市场上的所有上市公司,而不是专门针对本文研究的民营上市公司,因此样本选择的可比性差,不是很强同质性也有很大差异。研究变量的测量。衡量股权集中度和公司价值的指标并不一致,变量计量方法的差异自然会影响研究结论。

选择样本

本文以2006年12月中国排名前100位的民营上市公司(不包括42家不符合条件的公司)的58家私营上市公司的财务数据为样本。该研究所选择的私营上市公司是指公司的最终控制权。个人是自然人或家庭,自然人或家庭直接或间接是上市公司的最大股东或控股股东。本文实证分析所需的数据来自巨潮信息网和新浪财经。为了确保数据的有效性并尽量减少其他因素对公司样本信息的影响,本文根据以下标准过滤原始样本。考虑四家金融上市公司(由于金融上市公司的特点,该领域的国际研究大多被排除在外);为确保样本公司的数据具有可比性,不考虑发行b股的5家上市公司;不包括在香港上市的33家私营上市公司。最后,本文中有效样本的数量为58。

建立模型

(1)提案假设和模型建立

公司治理理论分析表明,随着股权集中度的提高,大股东可以监督和控制管理者,对公司价值产生积极影响,也可能侵犯行为,降低管理者的创新能力和股票流动性,并对公司。因此,负面影响是大股东监督对公司价值及其侵权的正面影响及其侵权行为减少了股票流动性对公司价值的负面影响。私营企业也不例外。从这个角度来看,股权集中度的提高有利于提高公司业绩,提高公司价值。但是,股份集中度的进一步提高也可能导致大股东侵害少数股东的利益,从而影响公司的价值。最大化,特别是当大股东本身“徒劳”时。因此,本文提出以下假设:随着所有权集中度的增加,公司的价值首先在转折点之后增加然后下降(见图1)。换句话说,与高度集中和高度分散的两种股权结构相比,具有中等浓度结构的公司具有最大的价值。本文采用morck、shleifer和vishny(1988)、mcconnell和servaes等人的研究方法。 (1995)使用二次曲线来表示股权集中度与公司价值之间的关系,并构建以下模型。

Yi =α+β1oci+β2oci2+β3si+β4di+εi模型(1)

这里y是公司的价值,用公司的总绩效得分f和tobin'sq值来衡量; oc和oc2代表权益集中和权益集中的平方,本文使用cr5数据; s是总资产价值自然对数; d是资产负债率; ε是误差项。每个变量的下标i代表公司。

(2)模型说明

在本文的模型构建中,二次曲线直接用于衡量和构建中国民营上市公司股权集中度与公司价值之间的关系,而不是假设y和x分别为线性回归,如其他研究。、二次函数(二次)、复合函数(pound)、对数函数(对数)、三次函数(三次)、指数函数(指数)、幂函数(幂)等模型。本文的假设基于理论分析。可以基于理论分析和假设直接构建模型,而无需逐个验证数据。

在模型构建过程中,自变量y的值分别通过tobin'sq(q值)和总绩效得分(f值)来衡量,分别来自公司的市场价值及其固有的业绩。该方面检查并反映了公司的价值,大多数现有研究只从一个方面考察了公司的价值。本文认为,公司的价值不仅应包括其外部市场价值,还应包括其业务绩效。此外,本文采用一套财务指标对公司业绩进行综合评价,即公司绩效评价采用总绩效评分(f值)。

(3)研究变量的描述

1.q值tobin'sq定义为企业资产的市场价值与重置成本的比率。 Chene.b等人发现,非流通股的价格相对于已发行股票的价格平均折价为78%-86%。在本文中,非流通股的价格相对于已发行股票的价格平均折现78%和86%,即计算非流通股市值的折扣82%。计算tobin'sq值的具体公式如下

ls是已发行股票的数量; ils是非流通股的数量; p是已发行股票的月平均收盘价; bvtd是总负债的账面价值; bvta是总资产的账面价值。2.f值较为复杂,反映公司业绩总分的指数f,本文将为、主营业务利润率、流动比率、速动比率、销售毛利率、净资产收益率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率、资产负债率、净资产比率、固定资产比率、每股净资产、营业利润增长率、净资产增长率和资产总增长率17个反映上市公司业绩的指标体系通过因子分析(主成分分析)计算绩效总分。综合评价指标函数是通过每个因子与每个因子的方差贡献率的线性组合获得的。因子得分分析的数学模型是

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f =(w1f1 + w2f2 + ... + wmfm)/(w1 + w2 + ... + wm)模型(2)

这里f是总的性能分数,wi是预旋转或后旋转因子的方差贡献率。

3.解释变量oc。在本文的有效样本公司中,前1、中前10名、的前10名股东的股权平均值(加权平均值)为36.04%、55.11%、63.98%。前五大股东与其他主要股东的持股比例差异很大。采用前五大股东持股比例cr5可以充分反映所有权的集中度。因此,本文选择cr5作为回归分析的解释变量。

4.控制变量d和s。过去,类似的研究表明,除了股权集中,公司债务水平、公司规模、公司的增长也是影响公司价值的主要因素,本文将其视为控制变量。对于公司规模,由于中国上市公司拥有大量非流通股,公司的市值不能完全反映公司的规模,因此本文采用总资产的自然对数来衡量公司的规模。债务水平(d)以资产负债比率衡量,负债比率是负债与总资产的比率。


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